（报告出品方/分析师：华安证券研究所谭国超、李昌幸）
阿拉丁是集研发、生产及销售为一体的科研试剂制造商，业务涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域。通过多年的行业深耕和技术积累，公司已经是国内品种最齐全的供应商之一。未来，依托于成熟的研发工艺体系，公司加快新产品研发，尽快缩小与国际一线企业的差距。目前已经有多项技术达到国际先进水平。
1.立足高端化学，领先的试剂制造商
阿拉丁是集研发、生产及销售为一体的科研试剂制造商，业务涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，同时配套少量实验耗材。公司自主打造“阿拉丁”品牌科研试剂（高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域的试剂产品）和“芯硅谷”品牌实验耗材（作为试剂类产品的配套补充，包括安全防护、色谱耗材具等产品），主要依托自身电子商务平台aladdin-e实现线上销售。
公司科研试剂产品广泛应用于高等院校、科研院所以及生物医药、新材料、新能源、节能环保、航空航天等高新技术产业和战略性新兴产业相关企业的研发机构。通过多年的行业深耕和技术积累，公司已经是国内品种最齐全的供应商之一，积累了优质、坚实、广泛的客户群体，赢得了众多知名客户的信赖。
公司成立于年，经过多年发展，先于年挂牌新三板，后在年于上交所科创板上市。
公司实际控制人徐久振、招立萍夫妇，通过直接持股和通过间接持股43.49%，股权结构集中。第三大股东晶真文化持股3.88%，作为公司的员工持股平台，持股成员包括公司核心高管、核心技术人员、研发/运营/仓储等核心部门总监等39名关键人员，以此深度绑定核心成员的利益，增强团队凝聚力。
公司董事长徐久振年便进入行业，先后在复盛生物、仕博生物等公司担任董事及以上职务，具有20年以上的技术背景，年创办公司以来一直担任公司技术总监。其余公司管理人员专业背景也都基本上在对应行业有10年以上的工作经历。
公司年进行了第二类限制性股票激励，分两批授予，合计授予员工人。同时公司在上市前也通过员工持股平台进行了股权激励。股权激励政策基本覆盖了公司所有中层管理人员、研发人员以及其他主要岗位员工，持有股权的人数占公司总人数的比例超过40%。
激励计划授予限制性股票的考核年度为-年四个会计年度。触发目标为较年收入，增长率CAGR为20%，而目标值为CAGR30%。相较于公司-年收入CAGR的23%具有加速性。
-年，公司营业收入从0.65亿增长至2.88亿，年均复合增速为17.99%；归母净利润从0.19亿增长至0.74亿，年均复合增速16.31%。年第一季度实现0.92亿营业收入（+47%），扣非归母净利润0.28亿元（+47.75%）。
毛利率处于较高水平。公司毛利率总体维持在60%以上，而-年毛利率出现下滑，主要是因为销售规模增长导致的成本增加以及新会计政策下将“运输费用”和“运输打包耗费”转入主营业务成本中计量。但不影响净利率水平，-年净利率始终在30%左右水平。
公司费用率整体呈现下降趋势。-年公司期间费用率分别为34.07%、25.61%和23.56%。其中，公司人员增长带来的人工成本增加导致销售费用增加明显；而财务费用下降主要是公司将部分IPO募集资金用于现金管理产生的利息收入。
2.科研试剂行业：创新者的大蓝海
2.1科研服务包罗万象，造就千亿级别市场规模
国外通常把服务于科学研究的企业所处的行业统称为科研服务行业，是为从事科学研究和生产质量控制的企业、高校和研究机构，提供设计、建设、运营、维护、升级、改造、信息化的科研服务技术解决方案的服务性行业。
主要销售产品包括科研试剂、高端耗材、实验仪器、智能设备、科研信息化、特种化学品，同时通过相关专业技术服务，帮助客户解决从常规的测试到复杂的研发项目中所遇到的各种挑战。
科研服务行业行业下游客户主要分布在生物医药、新材料、新能源、节能环保、食品日化、分析检测、智能制造、化工化学和科研机构等领域。
科研服务行业规模未有直接统计，综合各方数据判断年全球规模超亿美元，国内约亿人民币（亿美元）
全球科研服务行业规模年超亿美元
实验室仪器：根据BCCResearch《实验室通用设备全球市场研究报告》数据显示，预计年市场规模将达到94亿美元；
实验耗材：丁香通《生物实验室耗材市场及关键制造技术分析》预估年全球实验耗材规模为.51亿美元。
科研试剂：根据Wise,guy研究报告预测，全球实验室试剂市场规模将从年的亿美元，复合年增长率为6.3%，从而预估年为亿美元。
科研服务行业国内约亿人民币（约亿美元）
实验室仪器：根据上海仪器仪表行业协会发布的数据，年我国实验分析仪器行业实现主营业务收入亿元人民币；
实验耗材：根据《生命科学实验耗材市场及关键制造技术的现状、挑战与对策》，年我国一次性生命科学耗材的市场容量为.26亿元人民币，预测未来每年增长率为20%，从而预测年将达到亿元人民币；
科研试剂：根据阿拉丁招股说明书，预计试剂+耗材规模年将到达亿元，减去耗材的预测，推断年实验试剂规模为亿元人民币。
科研试剂为创新基石，伴随创新成长
科研试剂为实验必不可少一环。实验试剂诞生于实验室，又被称为研发用试剂，主要是实现化学反应、分析化验、研究试验、教学实验、化学配方使用的纯净化学品。并且品种门类繁多，工艺技术复杂，其制造的关键技术主要包括合成制造、分离技术、纯化技术以及与科研试剂生产相配套的分析检验技术、分装技术、环境处理与监测技术、包装储存技术等。
国内市场规模估算为亿元，占据科研服务半壁江山。根据引言中的测算，年国内科研试剂市场规模约为亿元人民币，占科研服务行业的52.6%左右。占比科研经费的20%-25%，伴随创新成长。根据《国内实验试剂供应链现状、问题与对策》论文课题组调研，科研试剂及耗材约占国内科研机构（政府隶属研发机构、高等院校及其他事业单位）研发经费支出的20%-25%。
2.2化学试剂：区别于传统化工，高端试剂颇有看点
根据试剂性质不同，科研试剂大体可分为化学类和生物类试剂，其中化学类试剂为单质或化合物，包括合成试剂、催化剂和有机金属试剂等。
化学试剂是在工业级化学品基础上提纯制得的精细化工产品。化学试剂分类的方法较多，常见分类标准如下。
按用途分类：可以分为通用化学试剂、PCB用化学试剂以及超净高纯试剂；按纯度分类：实验纯≥90%、化学纯≥99.5%、分析纯≥99.7%、优级纯≥99.8%、高纯试剂≥99.99%、基准试剂≥99.99%，不同的纯度对应的工艺复杂度也会不同，纯度越高需要的工艺越复杂，难度越高。
化学试剂按制造难易程度和用途可分为高端试剂（专用试剂）、通用试剂。高端试剂是指用于分析检测、生命科学、化学合成、材料科学、电子化学等领域的科研试剂，具有品种多、用量小、品质高、价格贵、获取难度较大等特点，主要包括各类合成砌块、材料单体、生物标记物、高纯金属、特种催化剂、标准对照品、色谱试剂、生物试剂等，主要用于生物医药、新材料、新能源、精细化工、食品日化等领域。
通用试剂是指用于化学实验、分析化验、研究试验、教学实验和化学配方的常用化学品，具有用量大、价格低、获取难度较小等特点，主要包括各类酸、碱、盐、有机试剂、常规溶剂、无机化合物等，是各类应用领域的常规基础科研试剂。
我国实验室用品行业产品的技术含量普遍偏低，缺乏高端产品以及质量好、性价比高的品种。尤其是高端科研试剂产品及其依赖进口，基本被国际巨头（美国Sigma-Aldrich、美国ThermoFisher、德国Merck等）垄断，占领超过80%的市场份额。
化学试剂重要性加强，产量增速回升。化学试剂作为典型的精细化工行业，是化学工业的一个重要组成部分，也随着科学研究进步得以长足发展。根据国家统计局和中国石油和化学工业联合会数据，中国化学试剂产量从年的.7万吨，增长至年的.2万吨。增速也呈现上升趋势，年较年的.7万吨同比增长19.6%，年以来增速同步提升。
产值增长迅速。根据新思界产业研究中心的数据，随着下游市场需求持续上升，我国化学试剂行业规模不断扩大，-年我国化学试剂的工业产值从亿元增长到亿元，年均复合增长率接近18.6%。
2.3生物试剂：全球千亿级市场，国内景气度更高
生物试剂是指生命科学研究中使用的生物材料或有机化合物，是从基础研究到成果转化不可或缺的一部分。
生物试剂全球千亿人民币市场。根据FrostSullivan数据，全球生物科研试剂市场于年达到亿美元，并以8.1%的年复合增长率增长至年的亿美元，预计到年，全球生物科研试剂市场规模将达到亿美元，至年复合增长率为7.1%。
国内增速为全球两倍。中国生物科研试剂市场规模于年达到72亿元，并以17.1%的年复合增长率增长至年的亿元，预计到年，中国生物科研试剂市场规模将达到亿元，年-年复合增长率为13.8%。中国增速显著高于同期全球生物科研试剂市场。
生物科研试剂产品可分为三个种类：1.蛋白类（蛋白质大分子实验中所需要的试剂类型）；2.核酸类（又称分子类，包括定制化的合成核酸和克隆载体等分子实验所需试剂）；3.细胞类（涵盖转染试剂及培养基等细胞实验所需试剂）。
从结构上来看，我国各类生物科研试剂中，核酸和蛋白类试剂占比最大。根据FrostSullivan数据，年我国生物科研试剂市场中核酸类市场规模69亿元，占比51%；蛋白类市场规模40亿元，占比29%；细胞类试剂市场规模27亿元，占比20%。
生物试剂产业链如下：
上游供应链（国内约亿人民币）：生物、化学原料、生产设备、包装材料及耗材供应商；
生物试剂生产商：利用上述原材料开发种类丰富的生物试剂；下游客户群体：包括科研院校、高通量测序服务企业、体外诊断试剂生产企业、制药企业及CRO企业等。
根据FrostSullivan数据，年我国细胞类试剂市场规模27亿元，占比20%，预估增速为20%左右。
中国生物试剂行业规模全景展望
在FrostSullivan-年相关生物试剂行业数据的基础上，考虑到年新冠疫情的特殊影响，我们预测出-年中国的生物试剂各子行业规模详细拆分如下。
核心假设：
分子类：新冠疫情带来年的快速放量，年高基数下增速回落，但由于借助新冠对产品的普及以及新产品的研发，增速恢复较快水平；
蛋白类：新冠疫情带来抗体类蛋白的需求爆发，从而推动整个蛋白行业的增速提升，而后-在重组蛋白和抗体的双重推动下，整体蛋白可以保持20%以上增速。
细胞类：预测增速和在整体的占比相对稳健。
预测到年，整体生物试剂规模将达到亿元，5年复合增长率为20%。
根据优宁维招股说明书中，对其平台销售的生物试剂价格进行的梳理，-年分子类单价为0.37、0.31、0.34万元/个，蛋白类中的一抗为0.19、0.20、0.20万元/个、二抗为0.08、0.09、0.09万元/个、重组蛋白/多肽为0.30、0.29、0.31万元/个，细胞类为1.19、2.08、1.12万元/个。三年平均值为分子类0.34万元/个、一抗0.20万元/个、二抗0.09万元/个、重组蛋白/多肽0.30万元/个以及细胞类单价1.46万元/个。
2.4科研服务电商平台
我国科学服务行业电商平台使用起步较晚，但发展迅速，根据全国化学试剂信息站对国内外科研试剂企业电商平台排名的跟踪统计，综合来看，以阿拉丁为首的部分国内试剂电商平台虽然与国际行业龙头西格玛奥德里奇（Sigma-Aldrich）、赛默飞世尔科技（ThermoFisherScientific）等相比还有一定差距，但在与德国默克（MerckKGaA）、梯希爱（TCI）等其他国际企业的竞争中已不落下风，追赶势头明显。
此外，近年来部分高等院校、科研院所、医院建立了自主科研用品采购平台，如中国科学院下属采购平台喀斯玛商城、北京大学试剂管理平台、天津大学化学品管理平台、南开大学自助采购平台、北京理工大学化学品管理平台、武汉大学试剂管理平台、深圳大学自助采购平台、华中师范大学试剂管理平台等，针对科研用品采购、物流及付款等进行统一管理。
2.5行业展望：内驱外拓，大有可为
我国科研试剂市场呈现产业链参与者众多、产品种类多、客户需求分散等突出特点。
高景气度生物科研试剂客户群体主要为科研机构用户和工业用户。用户的特点也各不相同：
科研机构用户包括高等院校、各类研究所等，对于产品的需求往往更加分散，对产品价格的敏感度也更低。
工业用户包括药物研发企业、外包研发机构等，单个工业用户的需求往往更大，出于成本考虑对产品的价格也更为敏感。
科研主导，需求强劲
随着全球各国对基础研究的重视程度不断提升，科研经费拨款也越来越多。近年来，基础科学领域特别是生命科学领域经费在科研经费所占比重逐步提高，推动生命科学基础研发迅速发展。全球各国对于生命科学领域的研究资金投入也快速增长，从年的1,亿美元增加到年的1,亿美元，年复合增长率为6.7%。从全球生命科学研究资金投入地域分布情况看，年美国投入的研究资金约为亿美元，在全球总研究资金投入占比达到48.2%，紧随其后的欧洲整体研究资金投入约占22.1%，目前我国的生命科学研究资金投入强度与美国等世界科技强国相比仍有一定差距，约占全球整体资金投入的8.3%。
近年来，我国科技投入力度逐步加大，研究与试验发展（RD）经费投入保持较快增长。根据国家统计局数据，我国研究与试验发展（RD）经费由年的7,亿元增长至年的21,亿元，年均复合增长率达13.30%。目前，我国研发经费支出规模已经位居全球第二，仅次于美国。
同时，随着生物技术在引领未来经济社会发展中的战略地位日益凸显，国家先后出台一系列鼓励政策和措施，积极鼓励全社会在生命科学领域进行研究，中国生命科学领域的研究资金投入迅猛增长，由年的亿元增长至年的亿元，年复合增长率高达18.8%。
工业端更易国产替代
成果转化和中小型生物科技公司的崛起成为工业客户新特征。近些年，生命科学研究快速发展，特别是在免疫、基因等细分领域，不断有研究成果转化为“重磅炸弹”的药物。令人瞩目的商业化成功先例，驱使基础研究更快地进入商业化阶段，从而推动了生命科学研究的发展。随着化学新药开发难度逐渐增大和生命科学研究的发展，生物药已经成为医药市场增长的主要推动因素，众多中小型生物科技公司也开始涉足生物药的研发。为了发现更多的新机制、新靶点，这些生物科技公司也更加注重研发投入。
同时，我国RD经费投入从活动主体上来看由企业、政府属研究机构及高等院校组成。其中，企业是RD经费投入的绝对主力，年度全国RD经费支出中企业占比达77%。因此工业端客户是国内试剂厂商不可忽略的一块。
相较于科研客户的需求分散、价格敏感度较低，工业用户的需求往往更大，从而对于供应商而言更易大规模生产，形成规模效应。并且工业客户出于成本考虑对产品的价格也更为敏感，相对应的对于品牌溢价