专业大资金如何用ETF实现套利
摘要：本栏目旨在为基民提供一些涉及基金计算方面的知识，以便大家在投资基金时进行分析和参考。即：在申购ETF份额时，首先需要买好一揽子的ETF成份股票(一揽子股票可以根据证券交易所当天开市前公布的“申购、赎回清单”来进行)，然后再拿成份股去换取ETF份额；在赎回ETF份额时，得到的也是一揽子股票，需要卖出这些股票才能换得现金。其次，ETF采用
本栏目旨在为基民提供一些涉及基金计算方面的知识，以便大家在投资基金时进行分析和参考。
□天相投资顾问有限公司
ETF的申赎及份额折算
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ETF基金的申购、赎回和一般开放式基金很不一样：首先，一般采用的是实物申购、赎回的方式。即：在申购ETF份额时，首先需要买好一揽子的ETF成份股票(一揽子股票可以根据证券交易所当天开市前公布的“申购、赎回清单”来进行)，然后再拿成份股去换取ETF份额；在赎回ETF份额时，得到的也是一揽子股票，需要卖出这些股票才能换得现金。其次，ETF采用份额申购、份额赎回的模式，而一般开放式基金采用的是金额申购、份额赎回的模式。再次，申购、赎回只能在证券交易所的交易时间进行，而一般基金的申购赎回不受此限制。最后，实时的份额净值公布机制。证券交易所会实时计算并每15秒发布一次基金份额参考净值(IOPV)。而一般开放式基金只在收市后核算一次净值，当天晚上或者第二天才公布。
ETF基金在建仓期结束后，为了方便跟踪基金份额净值的变化，一般会以标的指数的千分之一或者百分之一作为份额净值，进行份额折算。份额折算后，基金总份额与各持有人持有的份额都会发生变化，但因为是同比例变化，不会影响投资者的实际权益。假定以千分之一作为份额净值，具体公式如下：
折算比例=(基金资产净值/基金份额总额)/(标的指数的收盘点位/1000)
折算后的份额=原持有份额*折算比例
举例说，投资者原拥有1亿份的ETF份额，基金份额折算日ETF基金的资产净值为50亿元，基金总份额为48.5亿份，折算日标的指数的收盘点位为990点。那么：
折算比例=(50/48.5)/(990/1000)=1.
该投资者折算后的基金份额=1*1.=1.0413亿份
ETF基金总份额=48.5*1.=50.51亿份
ETF基金的份额净值为50/50.51=0.99元
投资者基金份额占比没有变化：1/48.5*100%=1.0413/50.51*100%=2.06%
专业大资金的顺畅套利工具
除了进行申购、赎回交易，ETF基金还可以直接进行二级市场的价格买卖，买卖方式和相关规则基本同股票的买卖。两个市场交易价格偏差的存在就产生了折溢价率，当ETF基金二级市场价格低于份额净值，为折价交易；当ETF基金二级市场价格高于份额净值，为溢价交易。ETF基金的折(溢)价率计算公式如下：
ETF折(溢)价率=|(二级市场价格-份额净值)/份额净值|*100%
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举例说：
ETF基金的二级市场交易价格为0.98元，实际份额净值为1元，则ETF处于折价交易状态，折价率=|(0.)/1|*100%=2%
折(溢)价率的存在，使得ETF基金存在两级市场的套利机会：当ETF基金二级市场交易价格低于份额净值时，投资者可以在二级市场低价买入ETF份额，然后在一级市场赎回份额，得到一揽子股票，然后再在二级市场卖掉股票实现套利。反之，当ETF基金二级市场价格高于份额净值时，投资者可以买入一揽子股票，然后到一级市场申购相应的基金份额，再到二级市场以较高的价格把ETF份额卖掉套现。
需要注意的是，ETF基金套利所需的资金额是比较大的，我国市场目前已经上市的7只ETF基金中，有2只的最小申购赎回单位为50万份，有4只为100万份，还有1只为300万份。因此，较高门槛的存在使得机构大资金会更多参与ETF基金的套利，较高的交易效率也使得ETF基金的套利空间一般不会太大。