二季度进入货币再宽松敏感窗口
一切尽在意料中，我国经济形势今年一季度依然糟糕。周五公布的GDP同比增速仅有8.1%，创下近3年来最低增幅，也远低于此前市场保守估计的8.4%。而先行指标新增贷款结构仍以短期为主，且前2个月新增票据融资“价跌量缩”。这一切表明，中国经济亟待“有形之手”拯救，货币*策再宽松已经箭在弦上。
一季度经济跌势难止
国家统计局数据显示，今年一季度，全国规模以上工业企业增加值同比增长11.6%，其中3月份同比增长11.9%，相较近两年的水平仍然在低位徘徊。而今年1～2月份全国规模以上工业企业实现利润6060亿元，也同比下降5.2%。再看3月份进口，同比5.2%的增速也比前今年前2个月回落了1.6%。
正是这种不景气使得企业信心低迷，从信贷增长来看，除了3月份由于季末特殊因素，新增信贷意外大增1.01万亿外（见图1），今年前2个月新增信贷规模均远远低于预期，而且其中新增对公中长期贷款占比依然不高（见图2）。值得注意的是，虽然3月份货币供应增速回升，M2大幅反弹，而M1仅有4.4%，剪刀差进一步扩大，表明实体经济活力依然较弱。
从“三驾马车”来看，投资和出口同步放缓是一季度经济增速继续回落的主要原因。其中，房地产投资和基础设施投资同比回落10.6%和2.1%，直接导致一季度固定资产投资同比放缓。同时，因为家电、汽车消费在刺激*策过后回归常态，一季度社会消费品零售总额49319亿，实际同比增长10.9%，与前几个季度相比起色不大；而3月份出口小幅回升扭转了逆差，一季度实现顺差6.7亿美元，略好于去年同期，但深陷危机的欧洲仍是主要拖累。
通胀全年维持下行
那边是实体经济萎靡不振，这边通胀在货币*策收紧和经济增速放缓的下拉力量中步步回落，虽然3月份的CPI短暂反弹至超预期的3.6%的水平，但是却主要是蔬菜价格短期因素所为，当月鲜菜价格同比上涨了20.5%，比猪肉价格同比涨幅11.3%还要高，尽管当月非食品CPI细分项涨幅显著超过历史水平，但分析师们预测，通胀短暂反弹不改全年下行趋势交通银行（601328）金融研究中心王宇雯对本刊说，随着天气回暖，3月下旬蔬菜价格已经回落，而且即使考虑到上调成品油价因素，对于4月份CPI的影响也不过是0.05%，通胀今年将落在2.7%～3.3%的区间。这也代表了多数机构分析师的观点，多家券商机构认为，今年新增通胀因素可控，而且翘尾因素也较去年减少。国家统计局公布的一季度CPI同比为3.8%，涨幅较去年同期和去年全年分别回落1.2%、1.6%。
从通胀先行指标PPI来看，3月份PPI指数与CPI走势背离，同比降低0.3%，近两年来首次出现负增长。而环比却出现了近半年来首次上涨。而工业生产者购进价格指数也依然低迷，一季度同比上涨1%，涨幅比去年同期和去年全年分别回落9.2%、8.1%。虽然制造业PMI的回升，但依然处于弱景气区间，不会对全年通胀造成威胁，这给央行留下了很大操作空间。
进入再宽松敏感窗口
从去年11月30日央行首度宣布下调存款准备金率以来，市场对于从紧货币*策转向预期就很强烈，此后A股市场也从2132点短期触底回升。但是央行货币*策宽松的节奏拖拖沓沓，低于市场预期，让很多场外资金选择继续观望。“想进去折腾一下也是有心无力，实体经济很差，货币也没有继续放松。”上海一家私募基金很无奈，但很多经济学家却乐观得多。
“迟早会宽松的”，瑞银证券、光大证券（601788）等机构在解读本周数据时信心满满，认为货币宽松已经明显体现在3月份万亿新增信贷数据了，而且没必要担忧中长期贷款占比不高，认为这是信贷放松早期的常见现象。光大银行（601818）宏观分析师盛宏清对本刊称央行很有降息必要，“外汇占款在出口不振的情况下难以继续向市场提供大量的基础货币流动性，即便是3月份通胀短暂反弹，货币*策依然保持稳健，甚至微调”。兴业银行（601166）首席经济学家鲁*委也认为，本月可能会下调一次存款准备金率。
《红周刊》归纳机构的观点认为，虽然近期印度、越南新兴市场的央行降低了基准利率，但是多数机构认为我国基准利率尚处于中性，央行下调存款准备金率的可能性较大，因为数量型工具在释放流动性方面效果更好，且不会引发错误预期。近期美国经济的复苏势头明显，而我国制造业PMI连升4个月，且一季度发电量、粗钢日产量环比四季度有所回升，最重要的是3月份工业增加值、信贷、投资等主要指标较前2个月有提升，预示着二季度经济增速将企稳回升。这些将为我国央行货币*策腾挪留出空间。当前我们需要密切观察4月份新增信贷以及银行间市场资金利率走向，来做出放松时点的具体判断。