中药类上市公司年中报点评（一）
田书华（中国银河证券股份有限公司博士后科研工作站）
进入7月份，上市公司开始披露年上半年中期报告，并将于8月31日披露结束。为此，我们按照中报披露时间的先后顺序，对70家中药类上市公司中报逐一做出点评，供投资者参考。
1、佛慈制药（）中报点评
（1）中报概要
7月26日佛慈制药（）公布了年中期报告，中期报告显示：上半年实现营业收入31,.83万元、同比增长14.01%；实现归属于上市公司股东的净利润4,.22万元、同比增长5.01%；每股收益0.元，同比增长5.06%。截至年6月30日，公司资产总额24.26亿元、较年初减少3.79%；归属于上市公司股东的净资产14.80亿元、较年初增加2.64%。
（2）中报点评
公司总体经营情况良好，营业收入、净利润分别较上年同期增长14.01%、5.01%。中成药板块是公司最主要的营收来源，实现营收万元、同比增长14.10%，占总营业收入的99.66%。
营业收入增长14.01%的主要原因是公司在陕甘基础市场具有区位优势、公司中成药板块稳步增长、科技创新能力提升，公司新建的佛慈制药科技工业园按期取得了兰州新区生产地的药品生产许可证变更和GMP认证，顺利投产，制约公司发展的产能问题得到了有效突破。
但是，公司营业成本22,.78万元、同比增加21.41%，主要是公司搬迁带来的运营成本增加和销售费用增加。上述原因导致公司净利润增长幅度低于营业收入增长幅度。
从利润端来看，中成药板块整体毛利率同比减少4.47%，核心产品六味地黄丸毛利率同比减少12.05%，高毛利产品收入占比减少。公司整体盈利能力因年上半年国内经济形势复杂、药品监管加强、市场竞争激烈有所下降。
营销方面，公司加大市场投入，上半年销售费用万元、同比增加16.54%。医院改革、推进分级诊疗、医院药品零加成等政策的影响，公司目前的营销渠道正在下沉，逐步加大对终端市场（医院、第二终端零售药店、第三终端公立基层医疗）的开发、扩大终端销售比重。
（3）未来展望
公司所在地甘肃是重要的中药材生产基地，公司依托大宗中药材资源优势、借力政策扶持，积极发展中药材种植加工产业、推动甘肃道地药材全产业链开发、创造新的利润增长点；公司未来将利用在“一带一路”战略中的区位优势，大力开拓国际中医药服务贸易。
公司于年7月与天津红日药业股份有限公司签署了《合资合作协议书》，设立甘肃佛慈红日药业有限公司，双方将在中药配方颗粒的生产、销售业务方面开展合作。公司将借助红日药业在中药颗粒生产的技术优势和在华北地区的销售渠道优势，拓宽产品种类和业务范围。
2、陇神戎发（）中报点评
（1）中报概要
7月27日陇神戎发（）公布了年中期报告。报告期内公司实现营业收入.81万元，同比减少0.45%；归母净利润.3万元，同比减少24.69%；对应每股收益为0.元，同比减少24.72%。截至年6月30日，公司总资产7.91亿元，较年初增长1.58%;归属于上市公司股东的净资产7.26亿元，较年初增长0.69%。
（2）中报点评
公司一直以来专注于中成药的研发、生产和销售，但在上半年，国家宏观济增速放缓，受医保控费、分级诊疗、“两票制”、“带量采购”等政策影响，医药行业整体增速放缓，公司药品销售面临较大的压力，进而影响了公司的业绩，致使公司上半年营业收入、净利润均有所下滑，分别同比减少0.45%和24.69%，净利润下滑幅度较大。
上半年，公司主打产品元胡止痛滴丸出现了一定程度的销售收入下滑。该产品也是公司销售收入的主要来源，元胡止痛滴丸占公司药品销售收入达到90%以上，上半年公司滴丸剂类营业收入同比下降5.77%，毛利率为36.20%，同比减少1.49%。片剂、胶囊剂产品销售出现了较大的下降，但所占份额较小，对公司业绩影响较小。
公司在上半年重点推进了研发和营销方面的工作，销售费用、研发投入的支出分别同比增长12.20%和24.19%。经营性现金流为-.97万元，同比增长48.22%，主要原因为销售商品收到的现金增加，购买商品、接受劳务支付的现金和支付的各项税费减少所致。
在营业总收入下降的情况下，公司营业总成本同比增加1.62%，使公司的净利润下降较多。
到年半年度末，公司应收账款余额为19,.89万元，占同期流动资产的比例为72.28%。应收账款占流动资产的比例较高，主要因公司对老客户授予5-万元不等的信用额度，货款回收期较长所致，这可能给公司带来坏账风险和资金周转风险。
（3）未来展望
甘肃是全国中药材资源大省，这为公司充分发挥陇药资源的整合优势奠定了基础，作为甘肃省国资委控制的企业，可依托股东背景，优先参与到陇药资源的整合当中，发展成为具有完整产业链的大型综合性医药企业；另外，甘肃处于一带一路的重要位置，这也为公司抓住“一带一路”的机会，积极探索通过“以医带药，以药带商”的途径创造了条件，促使公司推动中医药产品“走出去”，开拓新的销售渠道；由于公司目前产品单一，销售风险较大，公司正在努力加强其他独家优势品种的市场开发力度，通过合作开发、技术转让等方式增加丰富公司产品品种。因此，我们看好公司未来发展前景。
3、众生药业（）中报点评
（1）中报概要
8月3日众生药业（）公布了年中期报告，中期报告显示：上半年实现营业收入13.06亿元、同比增长9.44%；实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元、同比增长10.24%；每股收益0.37元、同比增长8.82%。截至年6月30日，公司资产总额56.98亿元、较年初增长8.65%；归属于上市公司股东的净资产40.40亿元、较年初增长3.52%。
（2）中报点评
上半年公司营业收入、净利润分别增长9.44%、10.24%，业绩平稳增长的主要原因是医药制造板块营收增长较快，报告期内实现营收11.46亿元、同比增长21.83%、占总营收87.72%。其中：中成药营收7.31亿元、同比增长5.65%、占总营收55.95%，化学药销售营收4.71亿元、同比增长40.79%、占总营收36.02%。
中成药中，复方血栓通系列和脑栓通胶囊等核心品种在心脑血管疾病防治中发挥独特的作用，近年来营收连续保持稳定增长；特色产品众生丸正在通过以患者为中心的全剂型拓展、实现全国布局。从利润端来看，公司中成药毛利率76.85%、同比增长0.33%。中成药产品维持高毛利的主要原因是公医院的覆盖率较高、与各大型连锁合作紧密、慢病管理体系覆盖客户数量提升。
化学药中，化药产出在公司营销整体产出中的份额占比不断提升，其中硫糖铝口服混悬液、羧甲司坦口服溶液、盐酸氮卓斯汀滴眼液和普拉洛芬滴眼液等潜力品种成长迅速。报告期内，化学药品营业收入同比增长40.79%，营业成本同比增长40.53%，毛利率48.69%、同比增长0.09%。近年化药原料药整体价格上扬导致化学药的成本持续走高，但公司依托较好的销售渠道覆盖广度和深度依然保持了较高的营收和毛利率。
公司在报告期内取得多项阶段性研究成果。由钟南山院士担任主要研究者的用于预防和治疗甲型流感及人禽流感的ZSP片已经获得II期临床试验伦理批件，用于治疗非酒精性脂肪性肝炎的ZSP片和ZSP片分别获得Ib/IIa期临床试验伦理批件和临床试验通知书及Ⅰ期临床试验伦理批件。公司已开展一致性评价品种16个，已有9个品种获得仿制药一致性评价CDE受理，盐酸二甲双胍片和异烟肼片已经通过仿制药一致性评价。报告期末至今，公司控股子公司众生睿创ZSP项目化合物核心专利“羟基嘌呤类化合物及其应用”获得中国授权；ZSP项目衍生的类似化合物PCT专利HydroxylPurineCompoundsandUseThereof（羟基嘌呤类化合物及其应用）分别获得美国、俄罗斯、日本授权。
总之，上半年公司保持中成药竞争优势，同时积极发展化学药业务，落实“全产品、全渠道、全终端”的经营策略，业绩保持良好增长态势。
（3）未来展望
公司拥有丰富的产品管线，覆盖眼科、心脑血管、呼吸、消化等重大疾病领域，产品布局完整、梯队合理；同时拥有较完整的研发体系，在创新药研发、仿制药一致性评价等领域具有优势。目前治疗非酒精性脂肪肝炎的新药已被全球各大药企视为未来药品市场的新蓝海，而公司的ZSP片是国内首个进入临床试验用于治疗非酒精性脂肪肝炎的创新产品，预计未来ZSP将为公司带来较大利润空间。公司在报告期内对逸舒制药收购整合的完成，将有助于公司乘接粤港澳大湾区快速发展的东风，把握生物医药、现代中药等重大产业项目合作机会。
4、大理药业（）中报点评
（1）中报概要
8月9日大理药业（）公布了年中期报告。中报显示，公司上半年实现营业收入.45万元，同比减少20.74%；归母净利润.38万元，同比增加.05%；对应每股收益为0.07元，同比增加.00%。截至年6月30日，公司总资产5.60亿元，较年初减少5.86%;归属于上市公司股东的净资产4.66亿元，较年初增长0.48%。
（2）中报点评
大理药业是一家集研发、生产、销售于一体的制药企业，主营业务是中、西药注射剂的生产和销售。公司主要产品为“中精牌”醒脑静注射液、参麦注射液、亮菌甲素注射液，集中在心脑血管、消化系统等治疗领域。
年上半年，公司受到医药监管新政、医药流通体制改革和医保控费等政策影响，公司产品的销售面临着较大压力。公司实现营业收入16,.45万元，较上年同期下降20.74%，主要原因是国家对辅助用药管理日趋严格，受辅助用药临床应用管理等政策的影响，其主要产品销售数量较上年同期下降16.25%。
上半年公司营业收入下降了20.74%，但其归母净利润同比增加了.05%，归母扣非后净利润增加.21%。主要原因是公司的营业成本和各项费用均有所减少，公司的营业总成本下降了25.34%。尤其是管理费用，同比下降了49.72%，主要是报告期减产停工损失及产品到效期报废损失较上年同期大幅减少所致。销售费用和研发费用分别减少了26.38%和7.96%。
（3）未来展望
辅助用药临床应用管理等政策不可避免地给公司的生产经营带来冲击和影响。此外，年7月公布的《第一批国家重点监控合理用药药品目录》明确了未取得中医药培训资格的普通西医不再具备中成药处方权，这也在一定程度上会对公司的未来销售造成负面影响。
但从同行业产品角度来看，心脑血管疾病的发病率和死亡率都呈逐年上升的趋势，心脑血管疾病药品是该治疗领域增速最快的品类，未来这类药品还具有广阔的市场和临床应用前景。
近年来，频频发生中药注射剂药品产生不良反应等事件，监管部门对注射液尤其是中药注射液、辅助性药品的安全性高度重视。大理药业作为一家以注射剂为主要产品的公司，报告期内，公司着力推进中药注射剂二次开发，配合国家药品标准提高工作。公司与浙江大学合作完成了参麦注射液化学和药效物质基础研究、工艺品质提升等研究项目；与四川农业大学、温州医科大学、江西省林业科学院合作，基本完成了麦冬、温郁金等药材的生产及质量研究项目等，以此来提升产品质量，进一步提升其产品的市场竞争力。
在此背景下，公司主动顺应改革和政策变化要求，及时调整经营发展思路，合理布局生产经营规划，加强产品的市场推广的力度，同时还要进一步提高新产品的研发力度，不断推动公司产品多元化的进程，努力强优势、补短板，将相关政策的影响和冲击降到最低程度，进一步提升公司产品在市场上的竞争力。
5、健民集团（976）中报点评
（1）中报概要
8月14日健民集团（976）公布了年中期报告，中期报告显示：上半年实现营业收入11.12亿元、同比增长3.48%；实现归属于上市公司股东的净利润.60万元、同比下降2.67%；经营活动产生的现金流量净额.43万元、同比下降53.86%；每股收益0.36元、同比下降5.26%。截至年6月30日，公司资产总额17.77亿元、同比增长3.20%；归属于上市公司股东的净资产11.66亿元、同比增长2.33%。
（2）中报点评
上半年公司营业收入同比增长3.48%，其中医药工业板块营收同比增长10.48%、医药商业板块营收同比减少3.34%。由于营业成本同比增长2.50%、销售投入增长10.59%、研发费用增长41.15%，归属于上市公司股东的净利润同比下降2.67%。
上半年公司医药工业板块稳定增长并维持了较高的毛利，该板块在上半年实现营收6.31亿元、同比增长10.48%；营业成本2.27亿元、同比增长13.82%；毛利率64.05%、同比减少1.06%。其中OTC产品销售同比基本持平，医院产品销售收入同比增长25.8%。公司加大广告投入、提高终端产品销量、降低产品库存，有效地提升了产品销量。主要产品龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒、小金胶囊、健胃消食片，库存量分别比去年减少46.15%、73.70%、31.07%、89.03%。除儿科产品龙牡壮骨颗粒由于车间改造导致生产量和销售量下降外，其余三个主要产品健脾生血颗粒、小金胶囊和特色中药产品健胃消食片销售量分别增加24.77%、24.16%、73.66%。
上半年公司药品商业板块营收下降、毛利较低，板块上半年营收6.27亿元、同比减少3.34%；营业成本5.87亿元、同比减少1.65%；毛利率6.35%、同比减少1.62%。公司的药品商业板块主要业务包括药品、医疗器械、医疗用品的批发和配送，主要由全资控股的维生公司和公司持股80%的福高公司负责。报告期内，福高公司实现净利润.81万元，维生公司亏损.77万元。
公司经营活动产生的现金流量净额同比下降53.86%的主要原因是维生公司医药客户回款周期较长，同期回款较上期下降较多。
整体来说，上半年公司降低渠道库存、优化营销机制，在国家宏观经济增速放缓、医药行业整体增速放缓的大环境下基本实现了收入端和利润端的稳定。
（3）未来展望
公司历史文化悠久，传承“叶开泰”近年历史文化，在业界树立了良好的口碑和用户基础，是全国小儿用药生产基地及国家重点重要企业。未来公司将突出儿科药物特色，以市场为导向，持续开展上市品种二次开发、儿童制剂技术、中药创新药物研发，保持公司在儿科药品市场中的竞争优势、维持利润增长。
6、昆药集团422中报点评
（1）中报概要
8月15日昆药集团（422）公布了年中期报告，中报显示，上半年公司实现营业收入37.56亿元，同比增加10.96%；归母净利润2.35亿元，同比增加30.31%；对应每股收益为0.8元，同比增加34.67%。截至年6月30日，公司总资产69.81亿元，较年初增长1.30%;归属于上市公司股东的净资产39.81亿元，较年初增长4.20%。
（2）中报点评
公司主要从事药品研发、制造和销售，报告期内，上半年公司营业收入同比增长10.96%，净利润增长30.31%。主要原因为公司精细化营销改革，维护并促进重点品种的销量增长，保持本公司及各重点子公司业绩的稳定增长。销售价格的调整也导致了营业收入的增加。
公司现有主要业务划分为植物药、传统中药、化学药及医药流通四大板块。上半年，公司植物药平台业务销量有较大提升，络泰牌血塞通(冻干)粉针、泰牌血塞通软胶囊、天眩清注射液等重点品种的销售数量，分别同比增长27%、27%、18%。
从传统中药板块看，昆中药充分传承和利用自身的品牌和文化优势，积极推进区域性品牌向全国性品牌迈进。报告期内，昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒销售收入分别同比增长5.25%、7.98%、26.46%，该板块营业收入同比增长1.51%但净利润减少53.15%，主要原因是新品牌投入和新厂搬迁后折旧、运营成本增加。
在化学药方面，贝克诺顿是公司化学药平台支柱企业，报告期内，贝克诺顿进一步优化后台的管理效率和成本控制，加强营销队伍的专业化，坚守核心市场，渠道下沉。年上半年营业收入同比增长5.33%、净利润增长84.91%。
在医药流通板块上，昆药商业着力发展分销、终端、推广三大业务,继续实施云南省终端市场延伸布局的战略，年上半年营业收入同比增长17.20%，净利润增长66.83%。
公司财务指标基本正常，由于报告期内产品销量增长导致营业成本增加9.47%，销售费用增加13.68%。财务费用同比减少18.71%，是结构性存款利息收入增加所致。经营活动产生的现金流量净额增加28.11%，公司本期加强现金流管理，销售回款控制较好，经营活动现金流较上期有所改善。
同时公司也注重其药品技术与研发，公司是云南省最早开展专利工作，拥有专利授权最多的医药企业之一。报告期内，公司重点布局的心脑血管、抗肿瘤、糖尿病等慢病领域的创新药，都取得阶段性成果。
总的来看，上半年公司平稳健康发展，业绩良好。
（3）未来展望
在我国药品终端市场销售整体放缓以及医保控费、带量采购、一致性评价等政策影响下,具有研发优势的企业以及具有整合能力的企业将获取更大的市场份额，具有临床价值的产品将获得更高的收益。
昆药集团业务类型丰富，在心脑血管疾病、中枢神经系统疾病、抗疟疾等治疗领域已形成一批具有较强竞争力的主导品种，还已布局糖尿病、肿瘤、痛风等慢病领域的重点研发项目。此外公司已完成建筑面积为.51平方米的天然植物原料药创新基地项目，为公司今后扩大生产能力提供充分的原料药保障。
今后昆药集团应全力整合集团、昆中药、贝克诺顿有效资源，持续实现从植物药、中成药为主到植物药、中成药与化学药、生物药的协同发展。从依赖针剂到强化口服、创新给药方式拓展；逐步增加OTC推广，坚定处方线与OTC的双轮驱动，进一步提升公司的业绩。
7、中新药业（329）中报点评
（1）中报概要
8月15日中新药业（329）公布了年中期报告，中期报告显示：上半年实现营业收入35.34亿元、同比增长13.54%；实现归属于上市公司股东的净利润3.47亿元、同比增长10.64%；每股收益0.元、同比增长10.54%；截至年6月30日，公司资产总额75.70亿元、较年初增长6.54%；归属于上市公司股东的净资产51.08亿元、较年初增长3.67%。
（2）中报点评
公司以中药制造为核心，依托覆盖全国的营销网络积极拓展医药商业领域，利用老字号品牌优势在大健康领域发力，在上半年宏观经济下行、医药政策改革的大环境下保持了较高的业绩增长。由于近年公司用量较大的中药材价格上涨明显、用工成本增加、药品监管更加严格，公司的营业成本增加。报告期内公司营业收入增长13.54%，营业成本增长14.68%，营业收入和成本的增长幅度一致；净利润同比增长10.64%。
中药制造和销售相关收入24.56亿元，是公司营收的主要来源。核心产品速效救心丸、舒脑欣滴丸、清肺消炎丸销售收入同比增长24.60%、37.14%、18.88%。核心产品销售业绩的增长主要原因是公司加强宣传推广力度、采用多种方式规范零售终端销售。销售方面推广“成功动销模式”和“区域控销模式”，深化与中国医药物资协会成长药店分会板块战略合作，形成全新增长点。
报告期内，公司在管理和研发中加大投入，管理费用和研发费用分别增长32.42%和45.05%。为应对两票制的全面实施，公司对供应链做出调整，一级经销商和发货频次增加，因此人员费用及管理成本上升。研发方面，公司继续推进中新药业研究院建设，对现有28个重点品种梳理二次开发战略方向，并与天津中医药大学在中药科研成果转化、新药开发、中药智能制造等方面展开合作。
（3）未来展望
公司继续推进大品种战略，在持续推进药店终端拓展的背景下，二线品种收入增速可能将超过预期。之前公司入选“双百行动”，国企改革的进程加快，管理层股权相关激励有望下半年落地。若公司中高层实现持股，将实现股东和管理层利益的一致，释放管理和经营的活力，推动未来业绩增长。
8、西藏药业211中报点评
（1）中报概要
8月15日西藏药业（211）公布了年中期报告。报告期内公司实现营业收入6.19亿元，同比增加36.66%；归母净利润1.57亿元，同比增加21.33%；对应每股收益为0.89元，同比增加23.61%。截至年6月30日，公司总资产25.85亿元，较年初增长2.09%;归属于上市公司股东的净资产22.60亿元，较年初增长0.36%。
（2）中报点评
西藏药业所处行业为医药制造业，公司主要产品涉及心脑血管、肝胆、扭挫伤及风湿、类风湿、感冒等领域。公司产品新活素、依姆多、诺迪康胶囊在心血管疾病的治疗中有较强的优势。
报告期内，公司主要产品销售业绩如下，新活素本期销量约90万支，销售收入.56万元，占据了总销售收入的75%左右，同比增长65.63%；诺迪康本期销售收入.14万元，同比增长37.72%；依姆多本期销售收入.86万元，同比下降11.10%，其余产品本期销售收入.9万元，同比增长4.51%。
新活素药品填补了国内治疗急性心衰的基因工程药物的空白，由西藏药业独家生产。该药品于年10月被纳入《国家基本药品目录（年版）》乙类范围，销售增长强劲，超出市场预期。
由于新活素销量大幅提升，为了满足市场需求，公司已启动新活素生产线改扩建工作。截止本报告期末，新建原液生产线主体厂房已经完成，所有设备已安装到位进行调试。
另外两个心血管领域产品依姆多和诺迪康胶囊也进入了《国家基本药物目录（年版）》。公司上述产品将得到更为广泛的应用，有利于产品的销售，对公司的长远发展将起到积极作用。
从公司财务指标来看，因本期新活素销量大幅增加，公司营业收入增加36.66%，其营业成本仅增加了3.97%。新活素销售收入增加导致销售费用较同期增加45.12%。销售工作主要集中在处方药渠道和非处方药（OTC）渠道两方面，成立非处方药（OTC）部，分线经营。公司毛利率84.41%，增加4.9%，主要是高毛利率的新活素大幅增长，占比持续提升所致。
公司研发费用较上年同期增加20.72%，主要原因是本期投入滴眼液项目研发费用增加。经营活动产生的现金流量净额本期较上年同期增加2.50亿元，增长.72%，主要原因为销售回款增加了3.05亿。
综合来看，西藏药业业务发展较快，其独家生产的新活素、依姆多和诺迪康胶囊都进入了《国家基本药物目录》，替代药物较少，这都对公司未来销售起到了积极作用。
（3）未来展望
随着人口结构老龄化问题日益突出，心血管疾病也在与日俱增。公司主要产品新活素、依姆多、诺迪康胶囊都是治疗心血管疾病的一线产品。公司还针对患者的不同病程，形成了治疗心血管疾病的系列化产品线，大大增加了公司在心血管疾病治疗领域的产品竞争力。
此外，西藏高原独特的生态环境孕育了丰厚的野生药用资源，众多道地珍稀药材的生物活性、优良品质成为相关药物和保健产品品牌优势中先决条件之一。西藏药业应充分发挥其产品和地域优势，完善其销售体系，加强产品的创新和研发，借助依姆多产品布局全球，快速建设国际销售网络，为藏药走向世界奠定基础，进一步拓展业务市场。
9、太极集团（129）中报点评
（1）中报概要
8月16日太极集团（129）公布了年中期报告，中期报告显示：上半年实现营业收入61.49亿元、同比增长19.51%；实现归母净利润.41万元、同比增长64.07%；扣非后归母利润.61万元、同比增长2.56%；每股收益0.16元、同比增长60%。截至年6月30日，公司资产总额.24亿元、较年初增长4.14%；归属于上市公司股东的净资产33.30亿元、较年初增长1.10%。
（2）中报点评
公司上半年加强价格管控、加大营销推广力度，在医药工业板块和医药商业板块的营收均稳定增长，总营收同比增长19.51%。同时由于销售投入增加、原料成本和人工成本上升，公司营业成本同比增长21.03%。营收和成本的增长幅度保持一致，因此扣非后归母利润略有增长。归母净利润大幅增长，主要是收到大额政府补贴和投资收入。
医药工业板块实现营收33.76亿元、同比增长29.83%，是公司主要的收入来源。板块营收增长的主要原因是产品优势明显、市场网络强大。公司控股子公司西南药业股份有限公司的缓控释技术、速释技术、滴丸和缓释滴丸技术处于国内领先地位。其中骨干产品注射用头孢唑肟钠（益保世灵）、洛芬待因缓释片（思为普）、天麻素注射液、盐酸托烷司琼注射液销售收入分别较去年同期增长49%、30.5%、24%、40%。同时公司拥有30余家医药商业流通企业、2家大型医药物流中心，强大的市场网络让公司得以有效地强化终端开发、提高终端销量。
医药商业板块实现营收26.02亿元、同比增长7.66%。公司控股子公司重庆桐君阁股份有限公司是西部地区药品经营业态综合实力前三强的大型医药商业公司，拥有立足川渝、辐射全国重点城市的强大市场网络，配送医院和近5万个第三终端。报告期内，公司积极引进西药治疗性品种，改善品种结构，提高对诊所、社会药房和加盟药房的直接配送比例。
（3）未来展望
公司具有完整的产业链，拥有13家制药厂、30多家医药商业公司，是集“工、商、科、贸”一体的大型医药集团。未来公司将结合其产品优势和销售网络优势，提升价格竞争力和终端销量，适应“两票制”和“4+7”带量采购等政策带来的行业转型，继续保持利润增长。截至目前，药品生产方面，公司控股子公司西南药业、涪陵制药厂、重庆中药二厂、重庆中药饮片厂、四川太极制药、浙江东方制药和四川天诚制药7家企业共32条生产线通过了GMP认证，未来有望增加产能、增加营收。成本控制方面，公司采用产地收购、产新收购、产地种植的“三产”方式，拥有订单式中药材生产基地万亩，在今后的市场竞争中，公司产品将具有较强的成本竞争力。
10、振东制药158中报点评
（1）中报概要
8月16日振东制药（158）公布了年中期报告。中报显示，上半年公司实现营业收入19.73亿元，同比增加21.75%；归母净利润1.06亿元，同比增加15.20%；对应每股收益为0.元，同比增加16.16%。截至年6月30日，公司总资产73.05亿元，较年初增长1.28%；归属于上市公司股东的净资产54.63亿元，较年初增长1.99%。
（2）中报点评
上半年公司营业收入和净利润均平稳增长的主要原因有如下三个方面：一是产品结构不断优化，形成了补益产品、抗肿瘤、泌尿协同发展的产业格局；二是品牌效益逐步显现，线上推广线下发力，多方联动的品牌效益对公司业绩增长起到了拉动作用；三是持续推进精准营销和学术营销，提高终端覆盖和市场放量。
分产品来看，公司中药产品增长较快，报告期内营业收入为5.68亿，同比增长61.11%，毛利率为55.20%。西药产品营业收入为13.90亿元，同比增长13.30%，毛利率为68.91%，较上年同期增长1.48%。
在财务指标方面，公司营业成本增加19.85%，销售费用增加25.79%，均因报告期内产品销售量增加所致。管理费用增加5.81%，因职工薪酬增加所致。经营活动产生的现金流量净额增加.64%，主要是因为销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
上半年公司加大研发力度，使其研发投入增加了49.08%。公司继续坚持以“肿瘤”、“泌尿”、“补益”三条管线为主，形成专业化研发布局。在肿瘤管线中，公司加大现有产品的深度研究和二次开发，在此基础上不断创新，全力推进在研和创新药拉洛他赛脂质体项目。泌尿管线中，公司加快比卡鲁胺胶囊的一致性评价，加大比卡鲁胺胶囊的深度研究，继续推进后续潜在品种的开发。补益管线中，公司以朗迪钙为主，加快如多维多矿等后续管线品种的研发进度。
在创新药方面，公司用于治疗多发性硬化症的创新药ZD03获得美国食药监局（FDA）临床批准。目前，多发性硬化症尚无有效的根治疗法，此次获批临床的ZD03作为自主开发的1类新药，是一种来源于中药线叶旋覆花的全新药物。ZD03于年7月5日向FDA递交临床研究申请，在国内的临床申报也在同步进行中。
（3）未来展望
随着医改的持续深入推进，医药行业不断强化监管规范，一系列改革发展政策、配套完善政策相继出台，两票制、药品零加成、医保控费、一致性评价、带量采购等政策陆续实施，医药行业供给侧改革进一步深化，行业优胜劣汰，市场格局加速重塑，医药行业增速放缓。
振东制药作为国内大型综合性医药企业，品牌产品数量丰富，在“中药材种植、医药科研、中西制药”等产业链全面布局，发展潜力较大。未来，公司应坚持“补益”、“肿瘤”、“泌尿”三大管线，继续稳步推进研发创新和产品的国际化，推动OTC产品的销售，同时，也应着力于产品结构的优化提升，确保公司业绩稳定，将“健康振东”品牌打造成医药行业的知名品牌。
11、康缘药业（557）中报点评
（1）中报概要
8月20日康缘药业（557）公布了年中期报告，中期报告显示：上半年实现营业收入22.63亿元、同比增长22.60%；实现归母净利润2.42亿元、同比增长20.44%；扣非后归母利润2.37亿元、同比增长23.83%；每股收益0.41元、同比增长20.59%。截至年6月30日，公司资产总额59.73亿元、较年初增长2.62%；归属于上市公司股东的净资产36.80亿元、较年初减少5.38%。
（2）中报点评
上半年公司面对招标政策复杂、医院二次议价、主医院以下销售受限等不利政策和市场不确定性不断加剧的外部环境，公司着力于营销体制改革，营业收入较去年同期增长22.60%。公司本期营业成本4.61亿元、同比增长0.77%，与同业公司相比成本增长幅度较小。营业收入的提高和对营业成本有效的控制使公司净利润同比增长20.44%。
公司业绩主要的驱动因素是公司营销能力的提升。公司进一步扩大基层市场，成立专门基层省公司，医院及基层医疗终端的覆盖，基层销售已成为公司全年营收的中药来源。公司推进金振口服液、银杏二萜内酯葡胺注射液、热毒宁注射液等核心产品的基层市场开发，通过增加覆盖率、强化学术推广，提高市场占有率。
相比同业，公司在控制成本方面做得较好，营业成本较去年同期增幅较小，主要原因是公司较同业具有生产工艺优势。目前，公司已建成数字化中药提取精制工厂，创建中成药生产过程“点点一致、段段一致、批批一致”的质量一致性控制体系，有效提升了中药产品的质量稳定性和均一性。
公司重点推进了研发工作，研发投入同比增长49.34%。报告期内，公司获得2个1类化学创新药临床批件，授权发明专利36件。公司围绕已上市中药大品种，开展循证医学临床再评价研究和基础研究，重点推进银杏二萜内酯葡胺注射液等5个品种临床试验、桂枝茯苓胶囊美国药品注册临床试验和腰痹通胶囊等品种的欧盟药品注册基础研究工作。
（3）未来展望
公司的银杏注射液类产品以银杏内酯A、B、K为主要成分，与舒血宁、银杏达莫等相比，其有效成分含量高且明确，作用机理更加明确，产品的安全性水平也会更高。银杏提取物在心血管疾病中成用药中占据第一份额，因此银杏注射剂市场规模较大，公司的银杏内酯相关产品有望未来实现高速销售增长。同时，公司在行业与自身的低谷期养精蓄锐、整改销售，之前饱受诟病的销售能力与产品结构正在大幅改善。因此我们预测公司业绩将继续增长。
12、盘龙药业（）中报点评
（1）中报概要
8月20日盘龙药业（）公布了年中期报告，中期报告显示：上半年公司实现营业收入2.83亿元、同比增长35.96%；实现归母净利润.83万元、同比增长25.77%；扣非后归母利润.22万元、同比增长97.36%；每股收益0.44元、同比增长25.71%。截至年6月30日，公司资产总额8.57亿元、较年初增长4.77%；归属于上市公司股东的净资产6.41亿元、较年初增长4.75%。
（2）中报点评
公司凭借盘龙七片等独家生产品种的产品优势，依托陕西秦岭的原材料资源优势和覆盖全国的营销网络，上半年公司实现营业收入的较快增长。随着销售收入增长，公司营业成本也增长较快，本期营业成本.61万元、同比增长38.36%。营业收入和成本增长幅度一致，因此净利润维持了一定的增长。
中成药制造是公司收入的主要来源，本期实现营收2.19亿元、同比增长37.38%，占营业收入总额的77.29%。该板块营收保持快速增长的主要原因是公司拥有多层次、多元化、多剂型的产品结构。主导产品盘龙七片在风湿性疾病中成药市场中因组方独特、功效全面、起效迅速、疗效显著而具有独特的竞争优势，被多部指南推荐使用。同时公司产品涵盖肝胆类、心脑血管类、妇科类、抗肿瘤类等多个治疗领域，产品结构多元。上半年中成药制造板块保持了87.16%的高毛利、较去年同期下降0.51%。高毛利的保持主要是来源于公司拥有4个独家品种：盘龙七片、盘龙七药酒、金茵利胆胶囊和克比热提片，以及拥有自主知识产权的复方醋酸棉酚片原料药。
医药商业板块实现营收6.89万元、同比增长28.16%，占总营收的21.66%。在宏观经济增速放缓、行业政策变化带来的销售承压的大背景下，公司的医药商业板块保持了较好的增长率，主要是因为近年公司对自身营销管理体系改革的成果得到体现。公司营销团队精细化管理到个人，严格实行考核制度，加强渠道控制力度，并且对市场销售人员实行商务专员和学术专员的职能分工，以专业化分工进一步加强学术推广的力度。公司的营销网络覆盖全国，与国内余家医药商业公司建立了长期稳定的业务关系，通过医药商业公司将主导产品销售到全国0医院，OTC产品进入万家药店。
（3）未来展望
公司所在地处于秦岭南麓，特殊的地理位置造就了植物药材资源的丰富多样性；公司与秦岭太白山区药农也建立了长期稳定的道地药材供应关系，未来公司将发挥原材料资源优势，控制成本、提高质量，提供利润增长点。此外，公司重视药物开发研究工作，于年11月成立盘龙医药研究院，建立了产、学、研沟通交流平台，年与中国中医科学院中药研究所合作开展“盘龙七片作用机制及药理学”相关研究项目，不断提升挖掘产品核心市场竞争力。我们预计未来公司业绩保持稳步增长。
13、嘉应制药（）中报点评
（1）中报概要
8月20日嘉应制药（）公布了年中期报告。报告显示，上半年公司实现营业收入2.15亿元，同比增加0.59%；归母净利润.96万元，同比增加21.93%；对应每股收益为0.元，同比增加21.78%。截至年6月30日，公司总资产9.64亿元，较年初增长8.39%；归属于上市公司股东的净资产7.99亿元，较年初增长1.77%。
（2）中报点评
嘉应制药是中成药制造企业，现有5种剂型共66种药剂品种，主导产品双料喉风散、重感灵片曾为国家中药保护品种。上半年公司重点推进以下各项业务：启动了药品研发硬件改造和散剂生产设备自动化改造项目，着力提高自动化生产水平；立足于自营药品生产销售，开发了药品代理品种；布局大健康产业，完成了对康慈医疗的第一期投资；积极推进德昌祥并购重组项目的实施；设立了融资租赁业务平台，提高了公司资金使用效率。
上半年公司实现营业收入2.15亿元，同比增长0.59%，净利润同比增加21.93%。公司净利润主要依赖于其全资子公司金沙药业。在年至年间，金沙药业对嘉应制药净利润贡献比率从37.36%增长到.2%。从年至今，金沙药业净利润均高于嘉应制药。年上半年，金沙药业上半年的营业收入为1.35亿元，净利润.83万元，其贡献利润是嘉应药业净利润的%。
公司医药行业营业收入占总收入的98.94%，毛利率为75.89%，同比增长7.98%。公司报告期内营业收入同比增长0.59%，营业成本同比下降25.24%，导致净利润大幅上升。
公司销售费用，管理费用分别增长了13.09%和12.42%。经营活动产生的现金流量净额同比下降3719.70%，主要是因为本期预付原材料采购款增加以及支付销售费用增加。
（3）未来展望
随着“两票制”等政策的实施，医药企业之间的竞争也愈发激烈，金沙药业的净利润增长也受到一定的影响。进而，高度依赖金沙药业的嘉应制药的营业收入、净利润也呈现逐年下滑的趋势。根据嘉应制药历年的财报数据显示，-年，金沙药业的净利润由万元降至万元，整体呈下降趋势。同一时期，嘉应制药的净利润由万元降至年的万元。子公司业绩承压导致嘉应药业寻求“转型”。其半年报显示公司转型方向是脑医院，项目以提高老年人生存质量为宗旨，解决老龄化人口常见的脑退化疾病治疗及衍生出来的养老看护问题。
此外，嘉应制药去年宣布拟收购中药企业贵阳德昌祥药业有限公司，初步确定将以非公开发行股份及支付现金的方式，购买德昌祥99.%股权。年3月，其全资子公司嘉应大健康以增资入股的方式对康慈医疗进行投资，增资完成后，嘉应大健康持有康慈医疗18.55%的股权。作为医养结合民营医疗机构的康慈医疗，主攻的是国内目前处于市场空白状态的脑退化病医疗市场，专注于解决老年病综合治疗及养老的社会问题，对公司转型有所帮助。
由于中药产业良好的发展前景、喉科和感冒类药物巨大的市场潜力以及国家对中药产业化的政策倾斜，越来越多的企业进入到中药产业，目前我国中成药生产企业达0余家,但大多数企业专业化程度不高，缺乏自身的品牌和特色品种。行业的盲目扩大将进一步导致行业内部竞争加剧、行业平均利润率不断降低，使公司面临更大的竞争的风险。
公司应紧紧围绕上、下游产业链，通过参股、并购等方式，联合其他企业的优质资源，将公司做大做强。公司还应加大科研投入以及科研队伍的建设，进行充分的市场调研，科学严谨选择研发项目，加强项目风险管理。
公司除了继续做好主导产品双料喉风散、接骨七厘片的生产和销售工作外,还应积极做好其主导产品的二次开发和系列开发；同时，大力开拓其他产品的市场，避免主导产品由于质量、替代产品等因素出现市场波动,从而影响公司盈利能力的情况发生，降低销售风险。
14、泰和健康（）中报点评
（1）中报概要
8月20日泰和健康（）公布了年中期报告。报告显示，公司上半年年实现营业收入3.42亿元，同比增加29.81%；归母净利润.44万元，同比增加.08%；对应每股收益为0.元，同比增加.31%。截至年6月30日，公司总资产11.07亿元，较年初增长2.12%；归属于上市公司股东的净资产8.56亿元，较年初增长2.40%。
（2）中报点评
泰和健康是一家以现代中药为依托、以生物制药为特色的健康医药产业集团。核心中药产品三七通舒胶囊是国家原二类中药新药，属于心脑血管系统疾病用药，具有较强的市场竞争力。
上半年公司实现营业总收入3.42亿元，同比上升29.81%，营业收入的增加主要是本期中西成药产业销售规模同比增长所致。
按产品来看，公司中西成药产业实现主营业务收入3.19亿元，同比增加.95万元，增长29.17%，毛利率为73.07%；生物制药产业实现主营业务收入.35万元，同比增加.81万元，增长65.19%，毛利率为-9.14%；钢构产业实现主营业务收入1,.15万元，同比增加.84万元，增长23.86%，毛利率为5.38%。
从子公司来看，成都中医药大学华神药业有限责任公司本期加大市场拓展力度，实现销售收入17,.03万元，同比增加4,.54万元，增长34.99%，同时受期间费用率降低的影响，药业公司本期实现净利润.55万元，同比增加4,.14万元。四川华神钢构有限责任公司本期的工程承揽业务有所突破，本期实现收入1,.42万元，同比增加.40万元，同时应收账款回收初见成效，冲回原计提的部分坏账准备，本期实现净利润9.39万元，同比增加.63万元。
财务指标方面，公司营业成本增加了15.42%，销售成本增加了17.12%，管理费用和研发费用分别降低了1.27%和22.93%。经营活动产生的现金流量净额增加85.82%，主要是本期销售商品提供劳务收到的现金同比增加，购买商品、接受劳务支付的现金同比减少，加大市场及项目投入支付的现金同比增加以及受利润构成及减税政策影响所致。
（3）未来展望
泰和健康属于医药制造业，随着国民经济的发展，人民生活水平的提高，以及人口老龄化的加剧等因素的影响，我国医药行业市场总量逐年增长。但在医药行业供给侧结构性改革持续深入，行业监管日益严格，各项政策法规密集出台的环境下，医药行业市场机遇与挑战并存。未来契合医保方向的品种和企业将获得更好的发展机会，创新转型趋势已势不可挡。
公司已经意识到新产品研发工作的重要性，正在积极探索多种合作研发模式，不断提升自身研发实力，积极应对市场变革带来的挑战，优化资源配置，持续加强市场拓展力度，实现经营业绩的稳健增长，持续提升其经营品质，增强公司核心竞争力。
15、通化金马（）中报点评
（1）中报概要
8月19日通化金马（）公布了年中期报告，中期报告显示：上半年实现营业收入91,.60万元、同比增长6.51%；实现归属于上市公司股东的净利润11,.29万元、同比减少14.95%；每股收益0.12元，同比减少14.29%。截至年6月30日，公司资产总额60.69亿元、较年初增加1.21%；归属于上市公司股东的净资产48.30亿元、较年初增加2.51%。
（2）中报点评
年上半年国内医药行业监管趋严、法规多变，受国内政策以及投资公司收益波动的影响，公司销售费用增幅较大，虽然报告期营收较上年同期增加6.51%，但实际归属上市公司股东净利润较上年同期减少14.95%。
从营收角度来讲，公司实现营收增长主要归因于三重优势：产品优势、产业并购优势、管理优势。产品方面，公司药品剂型比较齐全，涵盖抗肿瘤、微生物、消化系统、神经系统等多个领域；产业并购方面，公司遵循“产业整合+投资并购”模式形成了本部、圣泰生物、永康制药和源首生物等组成的业务单元集群；管理方面，公司实行专家型管理模式，能够实现部门之间的快速联动和针对市场变动的快速响应。
从净利润角度讲，非研发性费用的大幅提升是阻碍净利润增长的主要原因。受国家政策、宏观环境、市场波动等多重因素的影响，年上半年公司销售费用同比增长20.22%，管理费用同比增长8.42%，研发费用同比增长47.61%。但由于医药行业的产品研发存在技术难度高、资金投资大、审批周期长的特点，公司产品研发存在着不达预期的风险，可能造成费用投入产出比低下。由此导致的公司整体运营成本不断攀升，向公司得盈利端持续施压。
（3）未来展望
公司未来的业务增长点有三，其一，公司在产业整合方面积极向医疗产业下游延伸。年1月14日，公司第九届董事会年第一次临时会议审议通过了《关于继续推进公司重大资产重组事项的议案》，决定继续医院的控股权的重大资产重组相关事宜。公医院等模式，布局医疗产业下游，将业务面从医药产品的研发、生产与销售拓宽到医病诊断服务和药品使用服务等层次，能够进一步实现“以销定产，以产定购”。
其二，公司已围绕工业大麻进行产业布局，并先后与吉林省农业科学院、黑龙江省七台河市人民政府等机构或部门签订《工业大麻合作项目协议》，探索工业大麻领域的育种、种植、提取等技术；同时，公司投资设立了黑龙江圣泰汉麻科技有限公司等公司，推动产业链的完整与延伸。由于工业大麻的产业链布局可与公司现有的中成药、生化药等产品形成协同效应，符合公司经营发展战略需要，因而这十分有利于拓宽公司的经营领域，促进公司可持续健康发展。
其三，从长远的研发角度来讲，公司延续近几年研发费用的大量投入，注重专利技术的开发与获得，确保公司产品的市场优势。公司及子公司共有32项发明专利，40项实用新型专利，已被受理发明专利14项。
总之，公司将在保持传统业务增长的同时，积极通过新型业务增长点实现营收的更大增幅，从而在成本费用高企的紧迫情势下实现突围。
未完待续
本文作者：田书华（中国银河证券股份有限公司博士后科研工作站）
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